{"id":56464,"date":"2026-08-03T17:00:00","date_gmt":"2026-08-03T15:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.11onze.cat\/?p=56464"},"modified":"2026-07-29T09:24:44","modified_gmt":"2026-07-29T07:24:44","slug":"cuando-capital-cambio-manos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.11onze.cat\/es\/magazine\/cuando-capital-cambio-manos\/","title":{"rendered":"Cuando el capital cambi\u00f3 de manos"},"content":{"rendered":"
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Durante m\u00e1s de un siglo, el capitalismo ten\u00eda una l\u00f3gica aparentemente sencilla: quien aportaba el capital sol\u00eda ser tambi\u00e9n quien tomaba las decisiones. Hoy esa relaci\u00f3n se ha invertido. Millones de personas siguen siendo las propietarias de sus ahorros, pero su gesti\u00f3n se ha concentrado en muy pocas manos. \u00bfC\u00f3mo se ha producido esta transformaci\u00f3n? \u00bfY qu\u00e9 nos dice sobre el capitalismo del siglo XXI?<\/b><\/h3>\n

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Cada final de mes, Marc recibe su n\u00f3mina. Como millones de trabajadores de todo el mundo, <\/span>una peque\u00f1a parte de su salario se destina autom\u00e1ticamente a su plan de pensiones<\/b>. Es un gesto casi mec\u00e1nico. El dinero desaparece de su cuenta corriente y pasa a formar parte de un ahorro que, en teor\u00eda, deber\u00e1 acompa\u00f1arle el d\u00eda en que se jubile.<\/span><\/p>\n

Marc no piensa mucho m\u00e1s en ello. <\/span>Conf\u00eda en que alguien invertir\u00e1 ese dinero con criterio para que, con el paso de los a\u00f1os, vaya ganando valor<\/b>. Lo que probablemente desconoce es que una parte de sus ahorros acabar\u00e1 invertida en empresas como <\/span>Apple, Microsoft, Amazon, Nvidia o Coca-Cola<\/b>. Y todav\u00eda hay un detalle que dif\u00edcilmente podr\u00eda imaginar: <\/span>esas acciones compartir\u00e1n gestor con los ahorros de millones de personas que viven al otro lado del planeta<\/b>.<\/span><\/p>\n

Sin saberlo, Marc participa cada mes en una de las <\/span>transformaciones m\u00e1s profundas que ha experimentado el capitalismo en el \u00faltimo medio siglo<\/b>. Durante d\u00e9cadas, el poder econ\u00f3mico ten\u00eda una imagen muy definida. Cuando se hablaba de la industria automovil\u00edstica, era inevitable pensar en <\/span>Henry Ford<\/b>. El petr\u00f3leo evocaba inmediatamente a <\/span>John D. Rockefeller<\/b>. La familia <\/span>Agnelli<\/b> representaba a Fiat y, todav\u00eda hoy, <\/span>Amancio Ortega<\/b> contin\u00faa estrechamente vinculado a Inditex. <\/span>Los grandes empresarios no solo pose\u00edan una parte significativa de sus empresas; tambi\u00e9n las dirig\u00edan, asum\u00edan los riesgos y decid\u00edan hacia d\u00f3nde deb\u00edan avanzar<\/b>.<\/span><\/p>\n

Aquel modelo no ha desaparecido por completo. Todav\u00eda existen grandes compa\u00f1\u00edas controladas por sus fundadores o por familias empresarias. Pero, <\/span>sin grandes titulares ni aparentes revoluciones, el centro de gravedad del capitalismo ha ido desplaz\u00e1ndose<\/b>. Si hoy consultamos los principales accionistas de Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Coca-Cola o JPMorgan, descubriremos que los mismos tres nombres aparecen una y otra vez: <\/span>BlackRock, Vanguard y State Street<\/b>.<\/span><\/p>\n

Es una coincidencia demasiado repetida para ser casual. Y, sin embargo, su explicaci\u00f3n no tiene nada que ver con las teor\u00edas conspirativas que a menudo circulan por internet. Al contrario. <\/span>Es el resultado de una revoluci\u00f3n financiera que comenz\u00f3 con una idea sorprendentemente sencilla<\/b>.<\/span><\/p>\n

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El hombre que cuestion\u00f3 Wall Street<\/b><\/h3>\n

La historia nos lleva hasta el a\u00f1o 1975. <\/span>John Clifton Bogle<\/b><\/a> acababa de fundar una peque\u00f1a gestora llamada <\/span>The Vanguard Group<\/b><\/a> despu\u00e9s de haber sido despedido de Wellington Management. Lejos de querer demostrar que era mejor que el resto de profesionales de Wall Street, Bogle hab\u00eda llegado a una conclusi\u00f3n mucho m\u00e1s radical: quiz\u00e1 el problema era, precisamente, querer demostrarlo.<\/span><\/p>\n

Durante a\u00f1os hab\u00eda observado c\u00f3mo los grandes gestores dedicaban enormes recursos a intentar descubrir qu\u00e9 empresas ofrecer\u00edan las mejores rentabilidades. Contrataban analistas, estudiaban balances, visitaban empresas y elaboraban sofisticados modelos financieros con el objetivo de superar los principales \u00edndices burs\u00e1tiles. <\/span>Pero, con el paso de los a\u00f1os, la realidad era tozuda. Una vez descontadas las comisiones, la mayor\u00eda obten\u00eda unos resultados iguales o incluso inferiores a los del propio mercado que intentaban batir<\/b>.<\/span><\/p>\n

Bogle decidi\u00f3 darle la vuelta a aquella l\u00f3gica. En lugar de intentar descubrir cu\u00e1l ser\u00eda la mejor empresa del futuro, propuso comprarlas todas<\/b>.<\/span><\/p>\n

Aquella idea, que muchos analistas ridiculizaron en su momento, acabar\u00eda convirti\u00e9ndose en <\/span>una de las innovaciones m\u00e1s influyentes de la historia de las finanzas<\/b>. Hoy, casi cincuenta a\u00f1os despu\u00e9s, <\/span>Vanguard administra cerca de 10 billones de d\u00f3lares en activos<\/b>, una cifra equivalente a varias veces el producto interior bruto de Alemania.<\/span><\/p>\n

No fue solo el \u00e9xito de una empresa. <\/span>Fue el comienzo de una nueva forma de entender la inversi\u00f3n<\/b>.<\/span><\/p>\n

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Cuando invertir dej\u00f3 de ser un juego de expertos<\/b><\/h3>\n

La idea de Bogle era revolucionaria porque simplificaba enormemente una actividad que hasta entonces parec\u00eda reservada a los profesionales<\/b>. Imaginemos a una persona que entra en una fruter\u00eda dispuesta a comprar la mejor fruta posible. Puede dedicar mucho tiempo a escoger una por una las piezas que considera mejores o, por el contrario, optar por una cesta que ya contiene una selecci\u00f3n equilibrada de fruta de temporada. Probablemente no todas las piezas ser\u00e1n excelentes, pero tampoco depender\u00e1 de haber acertado siempre con la mejor elecci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Los <\/span>fondos indexados<\/b> funcionan exactamente con esta filosof\u00eda. <\/span>En lugar de intentar adivinar qu\u00e9 empresas crecer\u00e1n m\u00e1s, compran todas las que forman parte de un determinado \u00edndice burs\u00e1til<\/b>. Si el \u00edndice es el S&P 500, el fondo adquirir\u00e1 acciones de las quinientas empresas m\u00e1s importantes de Estados Unidos. Si replica el MSCI World, invertir\u00e1 simult\u00e1neamente en miles de compa\u00f1\u00edas repartidas por decenas de pa\u00edses.<\/span><\/p>\n

El resultado es <\/span>una cartera muy diversificada<\/b>, con <\/span>costes muy inferiores a los de la gesti\u00f3n tradicional<\/b> y que, seg\u00fan numerosos estudios, <\/span>acaba superando a largo plazo a una gran parte de los fondos gestionados activamente<\/b>.<\/span><\/p>\n

Aquella filosof\u00eda termin\u00f3 extendi\u00e9ndose mucho m\u00e1s all\u00e1 de Vanguard. Con el tiempo, pr\u00e1cticamente toda la industria financiera comenz\u00f3 a desarrollar productos similares.<\/span><\/p>\n

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La llegada de los ETF aceler\u00f3 la revoluci\u00f3n<\/b><\/h3>\n

La segunda gran transformaci\u00f3n llegar\u00eda en los a\u00f1os noventa con la popularizaci\u00f3n de los <\/span>ETF<\/b>, siglas de <\/span>Exchange Traded Fund<\/b>. A pesar de su nombre t\u00e9cnico, su funcionamiento es extraordinariamente sencillo. <\/span>Un ETF es un fondo que cotiza en bolsa igual que una acci\u00f3n<\/b>. Cuando un inversor compra una participaci\u00f3n de este fondo, <\/span>no est\u00e1 adquiriendo una \u00fanica empresa, sino una peque\u00f1a parte de una cesta que puede contener cientos o incluso miles de compa\u00f1\u00edas<\/b>.<\/span><\/p>\n

Este peque\u00f1o cambio tuvo unas consecuencias enormes. Por primera vez, <\/span>cualquier persona pod\u00eda invertir de forma muy diversificada, con costes reducidos y sin necesidad de seguir diariamente la evoluci\u00f3n de los mercados<\/b>. Lo que antes estaba reservado a los grandes patrimonios pasaba a estar al alcance de pr\u00e1cticamente cualquier ahorrador.<\/span><\/p>\n

Las cifras ilustran la magnitud del fen\u00f3meno. Si a finales de los a\u00f1os noventa los ETF representaban un mercado casi testimonial, <\/span>hoy administran m\u00e1s de 15 billones de d\u00f3lares en todo el mundo<\/b> y contin\u00faan creciendo a un ritmo superior al de muchos otros productos financieros.<\/span><\/p>\n

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Tres gestoras que crecieron con los ahorros del mundo<\/b><\/h3>\n

Mientras Vanguard comenzaba a consolidar su apuesta por la gesti\u00f3n indexada, otra empresa iniciaba un camino muy diferente. En 1988, <\/span>Larry Fink<\/b><\/a> fund\u00f3 <\/span>BlackRock<\/b><\/a> despu\u00e9s de haber perdido cerca de cien millones de d\u00f3lares en una operaci\u00f3n con bonos hipotecarios mientras trabajaba en First Boston. Aquel episodio le dej\u00f3 una convicci\u00f3n que marcar\u00eda toda su trayectoria: <\/span>antes de buscar rentabilidad, es necesario comprender el riesgo<\/b>.<\/span><\/p>\n

Esa filosof\u00eda acabar\u00eda <\/span>convirtiendo a BlackRock en la mayor gestora del planeta<\/b>. Actualmente administra cerca de <\/span>11,6 billones de d\u00f3lares<\/b>, una cifra tan elevada que solo Estados Unidos y China generan anualmente un PIB superior.<\/span><\/p>\n

State Street<\/b><\/a>, por su parte, ten\u00eda una historia mucho m\u00e1s antigua. Fundada en <\/span>1792<\/b>, desempe\u00f1\u00f3 un papel decisivo en esta revoluci\u00f3n cuando, <\/span>en 1993, impuls\u00f3 el primer gran ETF moderno vinculado al S&P 500<\/b>. Aquel producto demostrar\u00eda definitivamente que invertir en un \u00edndice pod\u00eda ser tan sencillo como comprar cualquier otra acci\u00f3n.<\/span><\/p>\n

Ninguna de estas empresas pretend\u00eda convertirse en la propietaria del capitalismo mundial. Su objetivo era mucho m\u00e1s modesto: <\/span>administrar de la forma m\u00e1s eficiente posible el dinero que millones de personas les confiaban<\/b>. Pero, precisamente porque millones de personas comenzaron a tomar la misma decisi\u00f3n, el resultado acabar\u00eda siendo extraordinario. Cuando hoy consultamos el registro de accionistas de las grandes multinacionales, sus nombres aparecen una y otra vez. Y es aqu\u00ed donde comienza la parte m\u00e1s sorprendente de esta historia.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

El dinero sigue siendo tuyo. La influencia, ya no tanto.<\/b><\/h3>\n

Cuando el lector descubre que <\/span>BlackRock, Vanguard y State Street<\/b> aparecen entre los principales accionistas de pr\u00e1cticamente todas las grandes empresas occidentales, es f\u00e1cil llegar a una conclusi\u00f3n equivocada: <\/span>pensar que estas tres gestoras son las aut\u00e9nticas propietarias del capitalismo mundial<\/b>. La realidad es mucho m\u00e1s matizada.<\/span><\/p>\n

Los propietarios siguen siendo millones de personas an\u00f3nimas<\/b>. Son trabajadores como Marc, que cada mes aportan una parte de su sueldo a su plan de pensiones; son familias que ahorran a trav\u00e9s de un fondo de inversi\u00f3n; son universidades, aseguradoras, administraciones p\u00fablicas o peque\u00f1os inversores que compran un ETF desde su banco. <\/span>Todos ellos siguen siendo los titulares \u00faltimos de sus ahorros<\/b>.<\/span><\/p>\n

Lo que hacen estas gestoras es otra cosa: <\/span>administrarlos<\/b>. La diferencia parece sutil, pero es esencial para entender c\u00f3mo funciona hoy el sistema financiero. Cuando un propietario encarga la gesti\u00f3n de un edificio a un administrador, no deja de ser su propietario. Con los ahorros ocurre exactamente lo mismo. <\/span>El dinero sigue perteneciendo a los inversores, pero su gesti\u00f3n se delega en instituciones especializadas que deciden c\u00f3mo distribuirlo entre miles de activos diferentes<\/b>.<\/span><\/p>\n

Esta explicaci\u00f3n desmonta buena parte de los relatos simplistas que a menudo circulan por las redes sociales. BlackRock, Vanguard o State Street no han comprado todas las grandes empresas con dinero propio. Han crecido porque cientos de millones de personas de todo el mundo han llegado, de forma independiente, a la misma conclusi\u00f3n: <\/span>es m\u00e1s eficiente delegar la gesti\u00f3n de los ahorros en grandes gestores diversificados que intentar escoger personalmente las empresas ganadoras<\/b>.<\/span><\/p>\n

Pero esta respuesta abre inmediatamente una nueva pregunta. <\/span>Si el dinero sigue perteneciendo a los inversores, \u00bfqui\u00e9n ejerce los derechos que incorporan esas acciones?<\/b><\/p>\n

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La separaci\u00f3n entre la propiedad y el poder<\/b><\/h3>\n

Este es, probablemente, <\/span>el cambio m\u00e1s profundo que ha experimentado el capitalismo durante las \u00faltimas d\u00e9cadas<\/b>.<\/span><\/p>\n

Durante buena parte de los siglos XIX y XX<\/b>, propiedad y poder sol\u00edan ir de la mano. Los grandes accionistas eran tambi\u00e9n quienes dirig\u00edan las empresas, nombraban los consejos de administraci\u00f3n y decid\u00edan las grandes estrategias corporativas. <\/span>El capitalismo manten\u00eda una relaci\u00f3n casi directa entre quien aportaba el dinero y quien tomaba las decisiones. Hoy esa relaci\u00f3n es mucho m\u00e1s compleja<\/b>.<\/span><\/p>\n

Cuando una gestora compra acciones en representaci\u00f3n de sus clientes, tambi\u00e9n asume, en la mayor\u00eda de los casos, el ejercicio de los derechos pol\u00edticos asociados a esas participaciones<\/b>. Esto significa votar en las juntas de accionistas, pronunciarse sobre las pol\u00edticas de remuneraci\u00f3n de los directivos, aprobar la incorporaci\u00f3n de nuevos consejeros o posicionarse ante determinadas decisiones estrat\u00e9gicas.<\/span><\/p>\n

Eso no significa que BlackRock decida cu\u00e1l ser\u00e1 el pr\u00f3ximo iPhone o que Vanguard elija qu\u00e9 empresa comprar\u00e1 Microsoft. Esas siguen siendo responsabilidades de los equipos directivos y de los consejos de administraci\u00f3n de cada compa\u00f1\u00eda. <\/span>Su influencia es mucho menos visible, pero tambi\u00e9n mucho m\u00e1s transversal<\/b>. Se manifiesta en la manera de entender el gobierno corporativo, en los criterios de transparencia, en las pol\u00edticas de sostenibilidad o en las normas que afectan simult\u00e1neamente a cientos de grandes empresas.<\/span><\/p>\n

Es un poder discreto, ejercido casi siempre lejos de los focos, pero que adquiere una dimensi\u00f3n extraordinaria cuando una misma gestora participa en el accionariado de miles de compa\u00f1\u00edas repartidas por todo el mundo<\/b>. Gestionar los ahorros de millones de personas significa, inevitablemente, gestionar tambi\u00e9n una parte muy importante de los derechos pol\u00edticos vinculados a esos ahorros. Y para hacerlo <\/span>se necesita una capacidad tecnol\u00f3gica<\/b> que, hace apenas unas d\u00e9cadas, habr\u00eda parecido ciencia ficci\u00f3n.\u00a0<\/span><\/p>\n

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Aladdin: la tecnolog\u00eda detr\u00e1s de la gesti\u00f3n de billones de d\u00f3lares<\/b><\/h3>\n

Pocas herramientas despiertan tanta curiosidad como <\/span>Aladdin<\/b><\/a>.<\/span><\/p>\n

El nombre puede recordar al personaje de los cuentos orientales, pero en realidad corresponde a <\/span>una de las plataformas de gesti\u00f3n de riesgos m\u00e1s sofisticadas del mundo financiero<\/b>. Larry Fink la impuls\u00f3 con una idea muy clara despu\u00e9s de perder cerca de cien millones de d\u00f3lares en una operaci\u00f3n durante los primeros a\u00f1os de su carrera: <\/span>antes de asumir cualquier riesgo, hay que comprenderlo. Esa filosof\u00eda sigue definiendo a BlackRock<\/b>.<\/span><\/p>\n

Aladdin no compra acciones ni toma decisiones de forma aut\u00f3noma. Su funci\u00f3n es mucho menos espectacular, pero infinitamente m\u00e1s \u00fatil. <\/span>Analiza millones de datos, simula escenarios econ\u00f3micos, calcula riesgos, detecta vulnerabilidades y ayuda a los gestores a comprender c\u00f3mo podr\u00eda reaccionar una cartera ante una subida de los tipos de inter\u00e9s, una guerra comercial, una crisis energ\u00e9tica o una recesi\u00f3n global<\/b>.<\/span><\/p>\n

Seg\u00fan la propia BlackRock, esta plataforma da soporte a la gesti\u00f3n de m\u00e1s de <\/span>21 billones de d\u00f3lares en activos<\/b>, utilizados no solo por la propia gestora, sino tambi\u00e9n por bancos, aseguradoras, fondos soberanos e instituciones financieras de todo el mundo.<\/span><\/p>\n

Es comprensible que una infraestructura de esta dimensi\u00f3n haya alimentado toda clase de mitos. Pero la realidad es menos novelesca de lo que a menudo se dice. <\/span>Aladdin no controla los mercados. Lo que hace es algo mucho m\u00e1s prosaico: ayudar a tomar decisiones en un sistema financiero que mueve unas cantidades de dinero dif\u00edciles de imaginar<\/b>.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

El debate que preocupa a universidades y reguladores<\/b><\/h3>\n

El fen\u00f3meno no ha pasado desapercibido. Desde hace a\u00f1os, economistas, juristas y autoridades de competencia analizan las consecuencias de esta concentraci\u00f3n de la gesti\u00f3n del ahorro. El concepto que centra buena parte del debate es el de <\/span>common ownership<\/b>, es decir, <\/span>la presencia de los mismos grandes accionistas institucionales en empresas que compiten entre s\u00ed<\/b>.<\/span><\/p>\n

La pregunta es leg\u00edtima. <\/span>Si los mismos gestores participan simult\u00e1neamente en el accionariado de las principales aerol\u00edneas, bancos o empresas tecnol\u00f3gicas, \u00bfpodr\u00eda esto reducir los incentivos para competir de forma m\u00e1s agresiva?<\/b><\/p>\n

En 2018, economistas como Jos\u00e9 Azar, Martin Schmalz e Isabel Tecu dieron una gran proyecci\u00f3n internacional a este debate con un estudio sobre el sector a\u00e9reo estadounidense. Sus conclusiones generaron una intensa controversia acad\u00e9mica que sigue abierta. Desde entonces, instituciones como <\/span>Harvard<\/b><\/a>, el <\/span>National Bureau of Economic Research (NBER)<\/b><\/a>, la <\/span>Securities and Exchange Commission (SEC)<\/b><\/a> o la <\/span>Federal Trade Commission (FTC)<\/b><\/a> han analizado esta cuesti\u00f3n desde perspectivas diversas. Algunos estudios <\/span>consideran que podr\u00eda existir un impacto sobre la competencia en determinados sectores; otros, en cambio, sostienen que las evidencias todav\u00eda no son lo suficientemente s\u00f3lidas como para llegar a esa conclusi\u00f3n<\/b>.<\/span><\/p>\n

Esta falta de consenso no resta importancia al debate. Muy al contrario. Demuestra que <\/span>nos encontramos ante un fen\u00f3meno nuevo, complejo y todav\u00eda en evoluci\u00f3n<\/b>, que obliga a replantear conceptos tan tradicionales como la propiedad, el control empresarial o la propia competencia entre compa\u00f1\u00edas.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Una revoluci\u00f3n que casi nadie vio venir<\/b><\/h3>\n

Cuando John Bogle cre\u00f3 Vanguard en 1975, dif\u00edcilmente pod\u00eda imaginar que <\/span>su idea acabar\u00eda transformando el capitalismo global<\/b>. Su objetivo era mucho m\u00e1s modesto: ofrecer a los peque\u00f1os inversores una forma m\u00e1s eficiente, m\u00e1s barata y m\u00e1s transparente de invertir sus ahorros. <\/span>En ese sentido, su revoluci\u00f3n ha sido un \u00e9xito extraordinario<\/b>.<\/span><\/p>\n

Nunca antes hab\u00eda sido tan sencillo invertir en las principales empresas del mundo.<\/b><\/p>\n

Nunca antes los costes hab\u00edan sido tan bajos. Y nunca antes tantos peque\u00f1os ahorradores hab\u00edan podido participar en el crecimiento de la econom\u00eda global sin necesidad de disponer de un gran patrimonio<\/b>.<\/span><\/p>\n

Sin embargo, toda revoluci\u00f3n tiene consecuencias inesperadas. <\/span>A medida que millones de personas delegaban la gesti\u00f3n de sus ahorros, esa gesti\u00f3n se iba concentrando progresivamente en un n\u00famero muy reducido de instituciones<\/b>. No porque existiera un plan preconcebido, sino porque los mismos mecanismos que hac\u00edan m\u00e1s eficiente la inversi\u00f3n tambi\u00e9n favorec\u00edan las grandes econom\u00edas de escala.<\/span><\/p>\n

Es esta <\/span>paradoja<\/b> la que define buena parte del capitalismo contempor\u00e1neo. <\/span>La propiedad se ha democratizado como nunca antes. Pero la gesti\u00f3n se ha concentrado como nunca antes<\/b>. No es una buena noticia ni una mala noticia por s\u00ed misma. <\/span>Es, sobre todo, una realidad que conviene comprender antes de juzgarla<\/b>. Quiz\u00e1, dentro de unas d\u00e9cadas, los historiadores explicar\u00e1n esta transformaci\u00f3n con la misma naturalidad con la que hoy explican la Revoluci\u00f3n Industrial o el nacimiento de las sociedades an\u00f3nimas. Porque, sin hacer ruido y casi sin ocupar titulares, el capitalismo ha cambiado una de sus reglas m\u00e1s b\u00e1sicas.<\/span><\/p>\n

Los propietarios siguen siendo millones de personas como Marc. Pero las manos que administran una parte creciente de su capital son cada vez menos. Y es ah\u00ed donde nace la gran pregunta que probablemente marcar\u00e1 los pr\u00f3ximos a\u00f1os. Ya no se trata de saber qui\u00e9n es propietario de las grandes empresas. <\/span>La cuesti\u00f3n es mucho m\u00e1s profunda<\/b>.<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

\u00bfQui\u00e9n decide en nombre de los propietarios?<\/b><\/h3>\n

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